Глава 3. Анализ потенциального объекта инвестиций для отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли

Компания Introvision может являться кандидатом для получения финансирования от Фонда. Компания была основана в 2011 году. С того же года Компания входит в IT-кластер фонда Сколково.

Технология

Область компетенции Introvision - цифровой анализ керна (образцы горной породы, извлеченные из скважины, и вмещающие запасы нефти и газа). Анализ керна проводится для установления физических свойств пород-коллекторов, содержащих запасы нефти и газа. Главные необходимые свойства - пористость (способность накапливать углеводороды) и проницаемость (способность пропускать через себя углеводороды). Данные показатели крайне важны для подсчёта запасов месторождения, проектирования его разработки и подбора метода нефтеотдачи, способного повысить КИН.

В настоящее время на рынке доминирует предложение услуг физического анализа керна. Его недостатком являются:

§ Длительное время исследования, что задерживает принятие технических решений по скважине или месторождению;
§ Слабая приспособленность для анализа коллекторов нетрадиционного типа (низкопроницаемые, сланцы, баженовская свита). При этом, основной углеводородный потенциал РФ в будущем связан именно с нетрадиционными коллекторами. Так, запасы баженовской свиты превышают суммарные запасы Западно-Сибирского бассейна, основного источника нефти и газа в РФ.

Технологии цифрового анализа Introvision способны решить обе вышеуказанные проблемы. Introvision является единственной компанией в РФ, которая может с высокой скоростью проводить анализ керна нетрадиционных коллекторов, и предоставлять точную информацию об их свойствах, определяющих основные подходы к проекту разработки месторождения.

Рынок

В настоящее время только 3 компании в мире владеют технологиями цифрового анализа керна, помимо Introvision: Ingrain (США), Lithicon (США), IRock (Китай). Суммарно, Российский рынок анализа керна оценивается в 100 млн. долл. Мировой рынок оценивается в 2 млрд. долл с темпом роста до 100% http://www.introvision.ru/presentation. Доля цифрового анализа пока незначительна, особенно в РФ. Причина в низкой доле нетрадиционных запасов в общем объеме разрабатываемых запасов. Но, вследствие истощения запасов из традиционных коллекторов, доля нетрадиционных запасов будет непременно расти.

Персонал

Штат постоянных сотрудников в настоящее время составляет 30 человек. Команду Introvision составляют выпускники, аспиранты и сотрудники профильных факультетов МГУ им. М.В. Ломоносова, МФТИ, МГТУ им. Баумана, НИУ-ВШЭ и других ведущих ВУЗов РФ, являющиеся профессионалами в таких сферах как геология, физика, программирование и математика.

Экспертный совет составляют заслуженные профессионалы с длительным опытом работы в нефтегазовом секторе, такие как экс-региональный директор Schlumberger в РФ, генеральный менеджер «Штокман Девелопмент АГ», советник генерального директора ОАО «Зарубежнефть».

Анализ финансов и инвестиционной привлекательности

Introvision находится на стадии раннего роста. Компания уже работает на рынке, и уже оказывала услуги таким таким крупным игрокам нефтегазового рынка как ПАО «Газпром», ПАО «Роснефть», «Total», «ГПБ Ресурс», «Руспетро», «КазМунайГаз». Introvision уже привлекла от бизнес-ангелов 16 млн. рублей. Также, были получены гранты от Фонда Сколково в размере 56 млн. рублей. Выручка компании активно растет: в 2013 году составила 10 млн. руб., в 2014 году 33 млн. руб., в 2015 году 54 млн. руб. По результатам 2015 года EBITDA положительна.

В настоящее время Introvision находится в поиске финансирования в размере 100 млн. рублей. Инвестиции необходимы для создания мобильной лаборатории, которая сможет проводить цифровой анализ керна прямо на месторождении. За предоставленное финансирование инвестору предлагается 10% в капитале Компании. Проведем оценку стоимости Компании методом дисконтированных денежных потоков, с целью расчёта фундаментальной стоимости 10% доли в Introvision.

Как было указано выше, темп роста рынка цифрового анализа керна составляет 100% в год. Вместе с тем, на рынке присутствует 4 игрока, поэтому предположим, что темп роста Introvision будет составлять 25%. С таким темпом будет расти выручка компании от стационарного лабораторного анализа. При этом, запуск мобильной лаборатории, стоимостью 150 млн. руб., через 3 года обеспечит дополнительный денежный поток до 200 млн. руб. в год. Сложив денежный поток от стационарной и мобильной лаборатории, получим общую выручку компании.

Операционные расходы состоят в основном из оплаты труда сотрудников, и затрат на содержание лабораторий.

Основными капитальными расходами являются инвестиции в мобильную лабораторию в 2017 году, на сумму 150 млн. руб. (для которых и привлекается финансирование в размере 100 млн. руб.), а также расходы на обновление оборудования в стационарной лаборатории.

Свободный денежный поток компании посчитан как выручка за вычетом операционных расходов, капитальных расходов и налога на прибыль. Для расчёта приведенной стоимости использована ставка дисконтирования равная 22,5%. Данная ставка рассчитана в главе №2 как целевая ставка дисконтирования для проектов этапа раннего роста (таблица №2, стр. 31). Суммарное значение приведенного денежного потока за 10 лет равно 935 млн. руб.

Терминальная стоимость компании рассчитана по методу Гордона.

, где

- денежный поток последнего прогнозного года (S);

- ставка дисконтирования для этапа ранний рост;

g - темп роста рынка цифрового анализа керна.

Терминальная стоимость компании равна 324 млн. руб.

Сложив приведенную стоимость денежных потоков прогнозного периода и терминальную стоимость, получим финальное значение стоимости компании в размере 1259 млн. руб. Применив к стоимости компании 10%, получим 125,9 млн. руб., что является фундаментальной стоимостью 10%-ой доли в Компании. Таким образом, инвестиция в Introvision является экономически эффективной, так как фундаментальная стоимость 10%-ой доли выше, чем предлагается за нее заплатить инвестору.

Выход

Покупка Introvision могла бы быть интересна всем нефтегазовым компаниям - участникам отраслевого Фонда. В особенности тем, наиболее активно инвестирует в разработку нетрадиционных запасов: ПАО «Роснефть», ПАО «Газпром нефть», ОАО «Сургутнефтегаз». При этом, наибольший интерес компания может представлять для ОАО «Сургутнефтегаз», имеющего самый широкий в РФ лабораторный комплекс по всем видам анализа керна, и являющегося единственной нефтегазовой компанией РФ, исторически не привлекающей подрядчиков для данного типа исследований. Включение Introvision в портфель ОАО «Сургутнефтегаз» способно создать значительную синергию между инновационной и нефтегазовой Компанией, что, в том числе, является целью создания отраслевого Фонда нефтегазовой отрасли.